同花順財經

人有多大膽,地有多大產。復星系能量究竟有多強?估計連他們自己都難以給出精確的數據。

拿復星醫藥(02196)來說,先搞定Sisram上市;然後快速推進Gland交割進程;緊接著拿到利妥昔單抗註射液、重組抗TNF-α全人單克隆抗體註射液相關批文;再以9800萬美元拿下漢霖科技69.25%股份;然後又宣佈青蒿琥酯的全球銷量累計突破1億支……

一波接一波的彩蛋著實已把自己的H股炸成瞭“A股”般,稍有風吹草動,股價總能趕巧出現變化。發現,如Sisram上市次日,復星醫藥漲6.18%;Gland股權交割至74%前後,漲近7個點;青蒿琥酯銷量突破1億支,次日開盤上升5.35%。而開年至今,該股已經升瞭71個點,成為醫藥股增長性最佳標的之一。

行情來源:富途證券

既然復星醫藥H股已經A股化,那所幸就搞到底。11月12日晚間,復星醫藥趁著“雙11”的餘熱宣佈,用9.09億人民幣的價格盤下瞭深圳恒生醫院60%的股權。剎那間,一條“沿海包圍內陸”(加手中的上海和美傢、佛山禪城醫院、溫州老年病醫院等)的醫院商業佈局線悄然出現。

估值較高,但資質的確優異

醫院截然已變成瞭一門好生意,看香港醫思醫療(02138)、瑞慈醫療(01526)、康寧醫院(02120)哪隻不是因為良好收益而漲的讓人欣喜若狂。正因增長潛力大、持久性強,該產業產業也成為醫療大佬們必爭商業之地。

11月12日,復星醫藥發佈公告稱,其控股子公司復星醫院投資與恒生實業、銀迅投資、豐成投資、盤李琦夫婦及深圳恒生醫院(目標醫院)簽訂《股權轉讓協議》,由復星醫院投資出資人民幣9.09億受讓銀迅投資、豐成投資合計持有的深圳恒生醫院共計60%的股權。

60%的股權拿9.09億換,值不值?在得出結論前,我們先來看下恒生醫院的實力。

看到,深圳恒生醫院註冊地為深圳市寶安區西鄉街道銀田路20號(離保安機場不到10公裡),成立於2003年7月,法定代表人是顏繼棠,其註冊資本為人民幣6000萬,主要股東有恒生實業(10%)、銀迅投資(80%)、豐成投資(10%),實台中坐月子中心價格際控制人是營運總監盤李琦女士。

業務定位是民營營利性綜合醫院以及二代輔助生殖,建築面積近9.5萬平米,共計開設超過40個臨床醫技科室,核定床位數681張,擁有超過800名的專業醫生、技術人員及運營管理團隊。在2016年民營醫院百強排行榜中,深圳恒生醫院排名63名,僅次於排名40名的深圳華僑醫院,資質優異。

681張床位、800名的專業醫生,假如不考慮其他因素,是完全能覆蓋深圳市寶安區甚至深圳市西線市場約600萬人口的,所以按人口基數推論,該院營收非常可觀。

截止2016年財年,該院總資產為1.79億,所有者權益為1.16億,負債總額6315萬,主營業務收入3.25億,凈利潤4037萬;而到2017年6月30日,總資產為2.16億,所有者權益1.30億,負債總額為8571萬,主營業務收入1.62億,實現凈利潤1396萬。

參考國內醫療機構的估值水平(深圳及中國其他一線城市醫療服務並購案例中主營業務收入的2.5-5倍),復星醫藥本次交易對價相當於深圳恒生醫院2016年度主營業務收入的約4.5倍,但結合凈利潤、負債來看,完全是“貴而值”的好東西。

IVF牌照,或能發揮強大協同效益

其實,恒生醫院除營收、凈利台中產後月子表現優異外,二代輔助生殖業務(IVF牌照)絕對是讓復星醫藥舍得掏錢另一因素。

國人講究“不孝有三,無後為大”,孩子顯然是非常重要的,但我國不孕不育率已從20年前的2.5%-3%攀升到瞭12.5%-15%左右,且呈現出不斷攀升與年輕化的趨勢,2016年患者人數已超5000萬,那輔助生殖(試管嬰兒)的需求肯定是激增的。

一方面不孕不育率在增長,另一方面二胎政策的放開(比如高齡產婦想生第二個孩子,且支付意願強、支付能力高)也台中產後護理機構推薦在促進入消費升級。雙重作用下,輔助生殖業務不想火也難。

瞭解到,截至2016年全球已有超過700萬名試管嬰兒,復合增速保持在10-15%,2016年IVF市場規模達122億,預計到2019年達185億,復合增速15%。同時,假如未來有1500萬患者需要IVF治療,平均費用1.5-1.6萬(包括體外受精-胚胎移植51%、藥物34%、檢查10%、保胎驗孕5%四部分)計算,預測IVF潛在市場規模高達2250-2400億。

面對千億市場,誰有資格享用呢?當然是那些手握IVF牌照的醫院瞭。根據輔助生殖設置規劃,每300萬人設置1個機構的標準測算,2016年牌照上限不低於550個,但截至2016年共台中市月子中心有451傢,其中僅327傢是獲得試管嬰兒牌照。因此,市面處於供應小於求的階段。

恰巧恒生醫院就手握“夫精人工授精技術、常規體外受精-胚胎移植技術、卵胞漿內單精子顯微註射技術”三張IVF牌照,在深圳市排名第一(並列)。而復星醫藥通過收購恒生醫院,認為,其有望展現出強大的協同效應:

一是可以借助恒生醫院的二代輔助生殖中心打造深圳乃至華南的三級輔助生殖專科醫院平臺,並借助到當地的品牌優勢,減輕瞭渠道、廣告建設的費用,實現人才資源嫁接,縮短培育期,最終把婦產兒、輔助生殖學科做成區域性的老大;二是以該院輔助生殖中心作軸心,聯合佛山的禪城醫院及廣州的和睦傢醫院,形成“綜合性專科”區域效應,甚至對接上海的和睦傢、溫州老年病醫院的資源,有望輻射整個東南沿海台中月子中心評鑑線城市。

而在這些協同效益下,假如復星醫藥能把手中的醫院全部盤活,不排除未來可以獨立分拆上市,為母公司創造成大的效益。總體來講,以9.09億的代價換個聚寶盆無疑是非常值得的。





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